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The enforcement of mandatory disclosure
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L'applicazione delle sanzioni è fondamentale per garantire l'efficacia della disclosure obbligatoria, che senza un sistema di enforcement rischia di fallire. Le strategie si dividono in private e pubbliche, nonché ex-ante ed ex-post, creando una matrice che include gatekeeper privati, approvazioni amministrative e sanzioni penali o civili. I gatekeeper agiscono come intermediari reputazionali per prevenire frodi, ma il loro modello ha subito crisi nel 2002 e 2007 a causa di problemi di agency, oligopolio e concorrenza distorta che hanno favorito la falsificazione delle certificazioni.
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- L'efficacia del disclosure obbligatorio dipende in modo assoluto da un sistema di enforcement che garantisca verità e completezza, distinguendo tra strategie pubbliche (agenti statali) e private (parti interessate), nonché tra misure ex-ante preventive e ex-post sanzionatorie.
- Le strategie di gatekeeping rappresentano una forma di enforcement privato ex-ante in cui professionisti come auditor e rating agencies utilizzano il proprio capitale reputazionale per certificare gli emittenti, ma questo modello ha mostrato fragilità durante le crisi del 2002 e 2007 a causa di problemi agenziali nelle reti di auditing e pressioni competitive.
- Il fallimento dei gatekeeper è attribuibile a fattori specifici quali l'oligopolio naturale del mercato che limita la concorrenza, gli incentivi perversi ad essere più generosi per conquistare quote di mercato e il conflitto di interessi tra le singole branche di una rete di auditing e il brand globale.
- La strategia dell'approvazione amministrativa funge da controllo pubblico ex-ante sul prospectus delle IPO, verificando formalmente completezza, coerenza e comprensibilità delle informazioni senza valutare il merito dei titoli, limitando così la responsabilità civile dell'autorità competente.
- Sotto il diritto dell'Unione Europea, l'approvazione del prospectus da parte di un'autorità nazionale abilita il principio del riconoscimento reciproco, rendendo valido il documento per le offerte pubbliche in tutti gli Stati membri senza necessità di ulteriori procedure di approvazione negli stati ospitanti.
- Per mitigare i rischi di abuso di potere da parte delle autorità competenti durante la verifica formale, è fondamentale che queste agiscano nel rispetto dello stato di diritto, permettendo agli emittenti di reagire in caso di richieste ingiustificate o eccessive di informazioni non necessarie.
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